浙商证券-建发合诚-603909-首次覆盖报告：股东协同加速推进各业务争相发力-230329

  驻足厦门辐射全国，六大板块协同发展企业成立于1995年，是A股主板上市的国有控股企业，主体业务涵盖勘察设计、试验检测、工程新材料、工程管理、综合管养，以及建筑施工。公司资质齐全，在建筑、市政、公路、水运等行业资质共计60余项，实现建筑、市政行业甲级资质全覆盖。截止2022年底，建筑施工、勘察设计、综合管养是公司营收占比最高的三大板块，营业收入占比分别为30.3%、26.5%及17.4%。在公司发展的28年历程中，公司通过并购逐渐补全业务类型，增强专项业务实力，已形成了一套完善的全生命周期的工程服务体系。

  依托建发资源，工程项目施工业务步入高速壮大期2021年公司收购天成华瑞，填补施工板块业务空白；2022年收购厦门益悦，补强建筑规划设计能力，公司通过连续的收并购，快速补强建筑施工板块的开发能力。

  控股股东为头部房企建发国际，根据建发国际公告，建发国际2022年权益销售金额为1215亿元，销售表现强劲，销售规模位居行业头部水平。我们大家都认为，公司通过连续收并购，已经补齐了施工板块的业务能力，公司与建发国际在房地产开发的前期设计端、中期施工和监理方面有较多可合作的空间。公司在2022年4月对日常关联交易的预计额度做出调整调整后的总额为25亿元，较之前增加24.7亿元。2022年，公司已对建发系关联方销售商品及提供劳务19.6亿元，占2022年总关联交易额度的78.4%。我们大家都认为，建发合诚的建筑施工业务经历过2021-2022年的搭建，2023-2024会迈入高增长期。

  公司2022年度实现营业收入12.57亿元，同比+50%，2019-2022年营业收入CAGR达18.94%。公司实现净利润6192万元，同比+37.55%。公司2017-2022年每年新签约合同额保持稳定增长，2017年新签约合同金额约为5亿元，2022年新签约合同金额为29亿元，2017-2022六年CAGR为42%。建筑施工是建发合诚2022年新增业务，2022年公司新签合同额为29.17亿元，其中建筑施工板块占比为63%。我们大家都认为建发国际和建发合诚未来合作业务量可实现逐年增长。根本原因为：①建发国际作为头部房企在2023年预计受益于市场回温及行业集中度提升，销售金额和销售面积呈现稳增长态势；②建发国际以改善型产品为主，建造单方成本比较高；③建发合诚的施工团队需要时间拓展，我们预计建发国际的施工项目未来会逐步给到建发合诚。

  盈利预测与估值我们大家都认为建发合诚每年新签约合约金额稳定增长，主营业务在2023年疫情管控优化后由于工程进度的恢复进而推动营业收入增长。此外公司和建发国际合作还处于初期阶段，未来和获得建发国际施工项目的合同金额可观，2023-2024年建筑施工有望进入加快速度进行发展。我们预测公司2023年EPS为0.37元，BPS为4.9元。我们给予公司2023年4倍PB估值，对应目标价19.62元，首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示2023-2024年建筑工程签约金额低于预期；房地产市场低迷限制控制股权的人房地产业务拓展